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科力远的员工持股计划也加入了杠杆，资管计划设定优先级A份额与次级B份额的比例为2：1，员工持股计划认购次级B份额，从而达到放大收益或损益的目的。股权质押新规发酵除了资管新规，3月落地的股权质押新规也在一定程度上影响着减持节奏。3月12日，《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2018年修订）》及《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引》（以下统称“质押新规”）正式实施。对场内股票质押的融资门槛、资金用途、质押集中度、单只股票的质押比例等作了明确规定。

4.2业务扩张风险加大，天神娱乐评级展望调整为负面2018年6月15日，天神娱乐发布公告称，日前鹏元资信将“17天神01”债券信用等级维持为AA，发行主体长期信用等级维持为AA，评级展望调整为负面。根据评级报告，2017年度公司收入和利润水平大幅增长，经营性现金流表现较好。随着公司合并范围扩大，2017年公司实现营业收入310，137.50万元，同比增长85.17%；净利润为124，032.30万元，同比增长127.34%；公司经营性现金流持续净流入，2017年净流入89，425.92万元。2017年公司深入整合游戏产业链各环节，涵盖游戏研发、发行和渠道，并拓展公司在广告、影视娱乐内容、营销上的布局。公司依托其研发实力使得其游戏业务毛利率近年来均高于行业平均水平，在研及拟代理游戏有望为公司带来一定游戏收入。但是值得注意的是，公司收入增长来源于外延式并购，内生动力不足，若公司无法实施有效的整合，将削弱公司的市场竞争力。同时公司相关业务存在一定政策及知识产权风险，且公司商誉规模大，存在较大减值风险。

图4：全球GDP实际增速及预测数据来源：Wind，IMF，中信建投期货图5：全球采购经理人指数（PMI）数据来源：Wind，中信建投期货图6：经合组织综合领先指标数据来源：Wind，中信建投期货图7：经合组织商业及消费者信心指数数据来源：Wind，中信建投期货

一方面，劳动生产率的增长速度直接决定了工资水平的提升速度，只有劳动生产率不断提高，居民的收入水平才能稳步提升。在工业化过程中，劳动生产率的提高依靠的是劳动和资本要素结合带来的产出效率的提升，即依赖“物质资本密集”实现劳动生产率的提升；而经济结构服务化后，劳动生产率提高则要依靠劳动质量提升实现的“人力资本密集”来推动生产效率提升，此时劳动生产率增长能反映一国人力资本深化程度以及国家的福利水平。中国自改革开放以来的高速增长很大程度是借助人口红利实现的，但当前面对生育率下降和人口老龄化等问题，使得人口增长急剧下降。劳动投入增长率从1985-2007阶段的1.5%下降至2013-2017阶段仅有0.397%，预计未来劳动投入会进一步下降，预测未来五年劳动投入平均增速为0.048，同时伴随着劳动年龄人口增长和劳动参与率增长的急剧下降，劳工参与率甚至已经呈现出负增长的情形。在此背景下，要实现劳动生产率提升需要更好地借助劳动质量提高而非劳动数量增长，通过教育、专业技能培训等方式实现劳动素质提升和劳动生产率的增长。

事实上，华安油气已连续3个交易日持续提示风险。3 月 11 日，华宝油气提示，投资者交易华宝油气时，需要考虑3月10日美国交易时间标的指数的表现估算溢价，投资者关注二级市场溢价风险。若投资者以高溢价买入华宝油气，将承担额外的溢价成本以及未来溢价波动带来的价格风险，可能造成重大损失。

11日上午，反“萨德”团体举行记者会，对施工表示反对11日，韩国国防部同反“萨德”团体就运输装备和建材一事进行了协商，双方未能达成一致。6个反“萨德”团体在工期、材料等方面做出让步，同意韩国国防部进行士兵宿舍防水和排污设施的施工，但要求派一名居民进入基地进行监督。对此，韩国国防部以严禁无关人员进入军事保护区为由拒绝，但提出可以考虑由第三方进入基地确认。